فايننشال تايمز - 

أحد قطاعات البورصة الأمريكية كان مثمرا لمستثمري الدخل الثابت بسبب تلاشي آفاق إصلاحات ترمب المقترحة فيما يتعلق بالإنفاق والضرائب.

الركود في عمليات بيع السندات من قبل الحكومات والسلطات المحلية في الوقت الذي تركز فيه على الانضباط في الميزانية ساعد في إثارة قوة غير متوقعة في تقييمات سندات الحكومات المحلية، وهي أوراق مالية معفاة من الضرائب إلى حد كبير ويفضلها المستثمرون المقيمون في ولايات تفرض ضرائب مرتفعة.

مؤشر ستاندرد آند بورز لسندات الحكومات المحلية - المؤشر المرجعي للقطاع - يبقى أقل 2 في المائة من أعلى مستوى سجله في تموز (يوليو) الماضي. وقد حقق عوائد بنسبة 2.1 في المائة حتى الآن هذا العام. ووفقا لمؤشرات بلومبيرج باركليز، سندات الخزانة الأمريكية وسندات الشركات من الدرجة الاستثمارية الخاضعة للضرائب حققت عوائد بنسبة 1.2 في المائة و2.6 في المائة على التوالي خلال الفترة نفسها.

ولأن حالة من عدم اليقين السياسي تسود حاليا، بات المستثمرون أقل تفاؤلا بأن الإدارة ستنفذ أجندتها الداعمة للنمو التي تشتمل على إنفاق ضخم على البنية التحتية على مستوى الولايات والمستوى المحلي، والإصلاح الضريبي.

يقول بن باربر، رئيس إدارة أصول الحكومات المحلية في جولدمان ساكس لإدارة الأصول: "الخوف في الأصل كان (...) أنه لن يكون هناك تدفق من إمدادات السندات وأن يؤثر ذلك سلبا على سوق سندات الحكومات المحلية. الأمر لم يعد كذلك".

مع أن ترمب نظم حملة نشطة على أساس أن تكون هناك شراكة بين القطاعين العام والخاص دون زيادة الاقتراض، إلا أن المراقبين لم يقتنعوا بأن هدفه الخاص بإنفاق تريليون دولار يمكن أن يأتي دون إصدار أعلى للسندات من الحكومات المحلية.

الجمعية الأمريكية للمهندسين المدنيين منحت الولايات المتحدة درجة D+ للبنية التحتية، وقدرت العام الماضي نقصا في الاستثمار لمدة عشرة أعوام بقيمة تريليوني دولار. في بداية العام توقع المستثمرون أن يحصل الإنفاق على البنية التحتية على دفعة من نتيجة الانتخابات. ولو أن الإصدارات ارتفعت نتيجة لذلك، كانت علاوة الندرة ستزول بالنسبة لسندات الحكومات المحلية.

لكن حتى الآن، الولايات والمدن أصدرت سندات أقل بمقدار العشر عن العام الماضي، بحسب بيانات من وكالة تومسون رويترز. هذا ينسجم مع اتجاه أوسع لمدة سبعة أعوام. ففي حين أن حجم فئة الأصول البالغة 3.8 تريليون دولار المستثناة من الضرائب في الأغلب ارتفع أكثر من الضعف بين عامي 2000 و2009، إلا أن النمو كان راكدا في وقت لاحق. وتقلص حجم الأوراق المالية المستحقة على مدى عدة أعوام، لأن السندات المستحقة أو التي تم استرداد قيمتها قبل تاريخ السداد كانت أكثر من تلك التي تم إصدارها حديثا.

يقول بيتر بلوك، خبير الاستراتيجية في "راميريز آند كمباني"، وهو بنك استثماري معروف بأعماله في مجال اكتتاب سندات الحكومات المحلية: "نحن لا نرى مصدرين يشرعون في مشاريع واسعة النطاق".

اختارت البلديات شد الأحزمة بسبب انخفاض إيرادات الضرائب بعد الأزمة المالية، على الرغم من الطلب القوي على الدخل الثابت من المستثمرين التواقين للعوائد. هذا على نحو متزايد يشتمل على مستثمرين دوليين، كان قد تم إخراجهم من مناطقهم التقليدية بسبب برامج التحفيز من البنوك المركزية العالمية. وعلى الرغم من أن المستثمرين الأجانب لا يزالون جزءا صغيرا نسبيا من السوق، إلا أن مقتنياتهم من سندات الحكومات المحلية زادت، وفقا لـ "سيتي جروب"، أكثر من الضعف بين عامي 2006 و2016.

وفي حين أن حجم سوق سندات الحكومات المحلية لم تتغير كثيرا، شهدت سوق سندات الشركات تضخما بنسبة 44 في المائة خلال الأعوام السبعة الماضية. وتضاعف تقريبا حجم سندات الحكومة الفيدرالية المستحقة، وذلك وفقا لبيانات من اتحاد صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية.

يقول جاي دافيدسون، مدير إدارة سندات الحكومات المحلية في شركة أليانتز بيرنشتاين: "إنها ظاهرة مدفوعة من العرض في الوقت الراهن. القصة كانت فعلا ندرة العرض. في حين أن حجم الإصدارات الجديدة (...) ينبغي أن يرتفع في الربع الثاني، إلا أن عدد السندات المستحقة التي تم استرداد قيمتها خلال الأشهر الستة الماضية هو الأكبر على الإطلاق".

الآثار المترتبة على اقتراح إدارة ترمب للإصلاح الضريبي في سوق سندات الحكومات المحلية لا يزال أيضا موضع شك.

ومع أن المستثمرين في الأسهم وسندات الشركات هم من كبار المؤيدين للتخفيضات الضريبية التي ينظر إليها على أنها طريقة بسيطة لتعزيز هوامش الربح، إلا أن مديري محافظ سندات الحكومات المحلية كانوا يأملون العكس. إذا تم إقرارها، فإن التخفيضات على الضرائب الشخصية - بما في ذلك مكاسب رأس المال - يمكن أن تجعل الاستثمارات الخاضعة للضرائب، مثل سندات الشركات أو سندات الخزانة الأمريكية، أكثر قدرة على التنافس بكثير. في نهاية المطاف يمكن أن يلقي ذلك بثقله على الطلب على سندات الحكومات المحلية.

لكن على الرغم من الموجز حول مخططات إدارة ترمب، بما في ذلك تخفيض معدل الضرائب الشخصية الأعلى من 39.6 في المائة إلى 35 في المائة وتخفيض معدل الشركات الرئيسي إلى 15 في المائة، إلا أن أسعار سندات الحكومات المحلية بالكاد ارتفعت.

يقول جيمس إسلين، رئيس سندات الحكومات المحلية في "نيوبرجر بيرمان": "يصبح المستثمرون أكثر راحة مع المفهوم الذي يفيد بأنه سيكون من الصعب تنفيذ الإصلاح الضريبي. قد يستغرق وقتا أطول (...) وأين سننتهي ربما لن يكون بسوء سيناريو أسوأ الحالات الذي كان يتحدث عنه الناس بعد الانتخابات مباشرة".

هناك أيضا احتمال أن يعمل الإلغاء المقترح من الإدارة لخصم الضرائب المحلية والحد الأدنى البديل من الضرائب على تشجيع المستثمرين في الولايات ذات الضرائب المرتفعة على شراء المزيد من سندات الحكومات المحلية، وذلك وفقا لشركة ستانديش ميلون لإدارة الأصول. كتبت الشركة بعد إصدار المقترحات أن خفض الضرائب المفروضة على الشركات يمكن أن يؤدي إلى انخفاض تدريجي في الطلب على سندات الحكومات المحلية "إلا أن البيع على نطاق واسع غير محتمل".

مع كون احتمال الإصلاح الضريبي المعقول بعيد المنال، يعيد المستثمرون انتباههم إلى أساسيات السوق التي تبشر بالخير على نطاق واسع بالنسبة للمستثمرين.