أخبار سوق عمان المالي / أسهم
 سعر السهم
Sahafi.jo | Rasseen.com

المواضيع الأكثر قراءة

 
 
  • آخر تحديث
    25-Mar-2017

مشارك رئيسي في كارثة «الإثنين الأسود» يطل بحلة جديدة

فايننشال تايمز - وول ستريت، الأفكار السيئة نادرا ما تموت. غالبا ما تذهب ببساطة إلى وضع السبات حتى يتم إحياؤها بشكل مختلف. من الأمثلة على ذلك التأمين على المحافظ – مشارك رئيسي في حادث "الإثنين الأسود" عام 1987 - الذي يقول بعضهم "إنه يعود الآن".

يُخصص المستثمرون المؤسسيون مليارات الدولارات لبرامج "تخفيف المخاطر" أو "تعويض مخاطر الأزمة"، المُصممة لتكون بمنزلة ثقل موازن عندما تكون الأسواق في حالة اضطراب، تتكون في الغالب من السندات الحكومية طويلة الأجل وصناديق التحوّط التي تتبع الاتجاه العام، التي يغلب عليها تحقيق نتائج جيدة عندما تنخفض الأسهم.

صناديق التحوّط التي تتبع الاتجاه العام تتألف من مستشاري تداول السلع CTA ـ أحياناً تُسمى صناديق العقود الآجلة المُدارة. هذه الصناديق هي أدوات تعتمد على أجهزة الكمبيوتر وتستفيد من ميل الأسواق إلى الزخم: الأصول التي ترتفع يغلب عليها أن ترتفع أكثر، والأصول التي تنخفض يغلب عليها الاستمرار في الانخفاض.

لكن بعض المحللين ومديري الصناديق يشعرون بالقلق من أنه إذا اتُّبِعت هذه البرامج إلى حالات متطرفة، فإن المخصصات لصناديق CTA يُمكن أن تلعب الدور نفسه الذي لعبه التأمين على المحافظ قبل 30 عاماً، عندما تم اتهامه بمفاقمة ما يظل أسوأ انهيار في البورصة الأمريكية.

يقول روبرت هيلمان، رئيس "نيورون أدفايزرز"، شركة إدارة الأصول الكمية القائمة في لندن "هناك صناعة كبيرة للتأمين على المحافظ لا أحد يتحدث عنها. صناديق CTA قريبة بشكل خطير من التأمين على المحافظ".

صناديق CTA غالباً ما تُراهن تلقائياً ضد السوق الهابطة، من خلال بيع الأسهم على المكشوف للاستفادة من مزيد من الانخفاضات. وهذه حققت نتائج جيدة للغاية في عام 2008 وبداية عام 2016، عندما كانت الأسواق في انخفاض بسبب تباطؤ الصين. وعلى الرغم من أنها كادت أن تنهار عندما انتعشت الأسواق العام الماضي، إلا أن سمعتها في تخفيف الأزمات كانت سليمة.

متابعو الاتجاه العام هم مجموعة صناديق التحوّط الوحيدة التي سجّلت تدفقات داخلة سليمة في عام 2016، مع ارتفاع إجمالي الأصول إلى رقم قياسي يبلغ 287 مليار دولار بحلول نهاية العام، وفقاً لشركة هيدج فاند ريسيرتش.

يقول مديرو صناديق CTA "إن التدفقات الداخلة كانت مدفوعة في المقام الأول من صناديق التقاعد وغيرها من المستثمرين المؤسسيين الذين يبحثون عن التأمين ضد أي صدمات، بعد الأضرار التي لحقت بهم في عام 2008".

مع تداول الأسهم الأمريكية بالقرب من أعلى مستويات قياسية عليا، الارتفاع في التخصيص لمُتابعي الاتجاه العام يعد الآن مهما تماما.

شركة بينشن كونسلتينج ألايانس، الشركة الاستشارية الأمريكية التي تُدافع عن بعض صناديق CTA، صاغت مُصطلح "تعويض مخاطر الأزمة". حتى الآن، أقنعت نحو خمسة أو ستة من عملاء صناديق التقاعد الـ 35 التابعين لها في الولايات المتحدة، باقتطاع المال من أجل برنامج تعويض مخاطر الأزمة.

نيل رو، المدير الإداري لشركة PCA، يقول "إن المستثمرين عانوا حالتين من الأسواق الهابطة الخطيرة في الأعوام الخمسة الماضية وأصبحوا ينظرون بارتياب إلى هذه التقلبات".

صندوق التقاعد الأكبر في الولايات المتحدة الذي اعتمد نهج برنامج تعويض الأزمة CRO الذي أوصت به شركة PCA هو نظام التقاعد لمعلمي ولاية كاليفورنيا بقيمة 196.4 مليار دولار، الذي خصص العام الماضي 16 مليار دولار "لاستراتيجيات تخفيف المخاطر".

لكن ارتفاع برامج التأمين التي تستخدم صناديق متابعة الاتجاه العام يتسبب في حالة من القلق، بما في ذلك داخل صناعة صناديق التحوّط CTA التي تتبع الاتجاه.

ديفيد هاردينج، رئيس "وينتون كابيتول"، حذّر في رسالة إلى المستثمرين في العام الماضي من أن استخدام استراتيجيات تتبُّع الاتجاه العام التبسيطية هو أقرب إلى التأمين على المحافظ. وكتب "عندما تُخصص إحدى المؤسسات مبالغ من أجل استراتيجية زخم على أمل حماية نفسها من انخفاضات البورصة، فهي في الواقع تُكلّف شخصا ما ببيع الأسهم بالنيابة عنها في سوق هابطة". وهذا "لا يختلف عن استراتيجية التأمين على المحافظ الفاشلة التي أسهمت في انهيار عام 1987".

ورفض هاردينج التعليق على أمور خارج ما جاء في الرسالة.

أوجه التشابه بين الاستراتيجيتين واضحة. التأمين على المحافظ ابتكره هاين ليلاند وجون أوبراين ومارك روبنشتاين في السبعينيات، واكتسب شعبية على نطاق واسع في الثمانينيات باعتباره وسيلة للحماية ضد حالات التصحيح في السوق. الصناديق المؤمّنة ستبيع تلقائياً العقود الآجلة للمؤشرات عندما تنخفض السوق، من خلال وضع حد أعلى لجانبها السلبي مقابل علاوة متواضعة. أنصارها يدعونها "التحوّط الديناميكي".

لكن هذا الأسلوب أصبح شعبيا فوق الحد. في يوم "الإثنين الأسود" تبين أنه آلة شيطانية، عندما راح كثير من الصناديق يبيع بلا هوادة العقود الآجلة للمؤشرات والخيارات ما أدى إلى مفاقمة الأزمة التي من المفترض أن تعمل هذه الممارسة على الحماية منها.

عندما دق جرس الإغلاق في بورصة نيويورك كانت خسائر مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أكثر من 20 في المائة؛ أسوأ انخفاض في يوم واحد في تاريخ الولايات المتحدة.

يقول ريتشارد بوكستيبر، مسؤول المخاطر السابق في "مور كابيتال" و"مورجان ستانلي" الذي يُقدّم المشورة لمكتب الاستثمار في جامعة كاليفورنيا "المشكلة المتعلقة بالتأمين على المحافظ كانت أنها برامجية، وتسببت في حلقة تغذية راجعة من ردود الفعل".

داخل صناديق CTA القلق في الأساس موجّه نحو سلالة جديدة من صناديق التحوّط الرخيصة والبسيطة التي يتم تداولها في البورصة، التي تتبع الاتجاه العام - بعضهم يقول "إنها سهلة بشكل سطحي - والمنتجات المصرفية المفصلة.

حتى إن كانت استراتيجيات الزخم الأرخص لا تُسبب الفوضى على نطاق أوسع، تقول كثير من صناديق CTA إن بساطتها تتجاهل حقيقة أن الأسواق المالية المعقدة تتطور باستمرار".

أنتوني تود، الرئيس التنفيذي في "آسبكت كابيتال"، وهو صندوق تحوّط يتبع الاتجاه العام في المملكة المتحدة، يقول "ينظر المستثمرون بشكل متزايد إلى الرسوم، لكنك تحصل على ما تدفع مقابله. شهدنا تدافعا في مُتابعي الاتجاه الثابتين، وهذه فكرة محفوفة بالمخاطر".

يبدو أن شركة PCA لا تشعر بالقلق. يُجادل رو أن المشاركين يكرهون الأنواع البسيطة من اتّباع الاتجاه العام، لأن هذه ليست رخيصة فقط، لكنها تجعل من الصعب عليهم كسب المال من الزخم.

ويقول "إن مثل هذه الأساليب تستند إلى القواعد والتكلفة المنخفضة نسبياً، والتكاليف يُمكن أن تُحدث فرقا هائلا. نحن لا نحاول توليد ألفا من خلال المكوّن الذي يتبع الاتجاه العام". وهو لا يشعر بالقلق أيضاً من أن مكوّن برنامج تعويض مخاطر الأزمة الذي يتبع الاتجاه العام سيوجد حلقة تغذية راجعة عندما تكون الأسواق مضطربة، كما فعل التأمين على المحافظ.

ويلاحظ رو أن متابعي الاتجاه العام يتجولون في الزخم في أكبر الأسواق وأكثرها سيولة، والصناعة لا تزال صغيرة جدا على نحو يحول دون أن يكون لها تأثير كبير.

في الوقت الحالي، يعد هذا صحيحا على الأرجح، نظرا لأن قيمة صناديق CTA أقل من 300 مليار دولار - وعقود الأسهم الآجلة تتكرر فيها كل يوم بدون نتائج ذات بال.

لكن مع الرفع المالي، يزداد ثقل صناديق CTA ويصبح حجم السلالة الجديدة من أدوات الزخم البسيط غير معروف. يقول النقاد "إنه مع تصاعد شعبية التأمين ضد الأزمات، تصبح هذه الصناديق ظاهرة تستحق المراقبة".

كتب هاردينج في رسالته "النشاط يجري تزويقه تحت عنوان جميل، لكنه غير مفهوم مثل بيتا البديلة، أو التعويض عن خطر الأزمة، أو الحماية من مخاطر ذيل المنحنى. إذا كانت المؤسسة الشاذة ترغب في حماية نفسها بهذه الطريقة فليس هناك أي تناقض، لكن إذا فعل الجميع ذلك، فإن خطر زعزعة استقرار سلوك الأسواق على المدى القصير سيرتفع مرة أخرى".