كأننا ننظر إلى شيء سبق أن رأيناه بأعيننا. في عام 2013، عندما بلغت هذه السوق الصاعدة عامها الرابع، حذّر الجميع من أن النهاية باتت وشيكة. الأسهم ارتفعت مسافة عالية فوق الحد بسرعة كبيرة فوق الحد. معدل السعر إلى الأرباح كان في حالة فوران. وقالوا "إن الحفلة لا يُمكن أن تستمر. لكنهم كانوا مخطئين تماما". في الثالث من آذار (مارس) الجاري سجّل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أعلى مستوياته القياسية للمرة الـ 200 في هذه السوق الصاعدة. في التاسع من آذار (مارس) بلغت السوق الصاعدة عامها الثامن. ولا تزال مستمرة - على الرغم من انخفاضات الأسبوع الماضي.

أربعة أعوام من الخطأ لم تردع المتشائمين. لا يزالون يزعمون أن الأسهم مُبالغ في تقييمها - وأن الشراء الآن، حيث الأسواق مرتفعة ومعدلات السعر إلى الأرباح مرتفعة، هو من شأن المضاربين فقط. يقولون "ينبغي للمستثمرين العاديين انتظار انخفاض الأسهم".

هذا يفترض أن المستثمرين على المدى الطويل بحاجة إلى أسباب قوية لامتلاك الأسهم. لكن إذا كنت بحاجة إلى النمو على المدى الطويل، فإن تخصيص أصولك الافتراضي يجب أن يكون مثقلا بالأسهم. ما من أصول سائلة اقتربت عائداتها من نسبة 10 في المائة التي تحققها الأسهم سنويا منذ عام 1926، التي تشمل 13 سوقا هابطة. تحمُّل الأسواق الهابطة لا يُدمّرك، بشرط اقتناص جميع الأسواق الصاعدة.

لكن تفويت أعوام السوق الصاعدة الكبيرة يشبه الصعقة بالنسبة إليك. بالتالي إذا كنت بحاجة إلى عائدات مثل السوق ينبغي لك عدم الدخول في الأسهم فقط، إذا كان لديك سبب قوي وجوهري للتشاؤم - المشكلات الضخمة لا تُرى على نطاق واسع، وبالتالي لا يتم احتساب آثارها مسبقاً. التسعير المُسبق هو ما تفعله الأسهم. أنا لا أرى واحدا الآن.

الأسواق الصاعدة لا تموت من الشيخوخة والجاذبية لا تُغرق الأسهم. معظم الأسواق الصاعدة تُسجّل عشرات الارتفاعات الجديدة – السوق الصاعدة في التسعينيات سجّلت المئات. تلك السوق التي استمر صعودها عشرة أعوام كانت الأكبر والأطول في التاريخ، وفي غياب التقدّم المُبكر، هذه ينبغي أن تكون أطول. وفي حين إن عوامل الثقة تستعد للانطلاق بقوة الآن، إلا أننا لسنا قريبين ولو من بعيد من النشوة التي يشعر بها المرء عند الوصول إلى ذروة معينة.

كذلك لا ينبغي لنا تجنّب الأسهم، لأن معدلات السعر إلى الأرباح مرتفعة. العائدات الجيدة تتبع معدلات السعر إلى الأرباح المرتفعة والمنخفضة بشكل متساو تقريباً - هذه حقيقة إحصائية.

معدل السعر إلى الأرباح في مؤشر مورجان ستانلي المُركب العالمي 18.6 في المائة، التي هي أعلى من المتوسط، لكن معدل السعر إلى الأرباح عادةً ما يرتفع عندما تنضج الأسواق الصاعدة، والثقة تتحسن عندما ينخفض عدم اليقين. إذا ارتفعت المعدلات فجأة، كما حدث في عام 2000، فقد تُشير إلى نشوة، لكن الارتفاعات التدريجية، مثلما يحدث اليوم، لا تعني شيئا يذكر. إضافة إلى ذلك، إذا قلبناها - من خلال تقسيم الأرباح على السعر - فسنحصل على عوائد أرباح بنسبة 5.4 في المائة. هذا عائد ما بعد الضرائب الذي سنحصل عليه إلى الأبد إذا لم تحقق الأرباح نموا على الإطلاق. لكنها ستفعل.

الأسهم ليست مُبالغا في تقييمها. أساليب التقييم هي التي توحي بالمبالغة. خاصة معدل كيب الشائع للغاية، أو معدل السعر إلى الأرباح المُعدّلة دورياً، الذي يقسم سعر السوق على الأرباح المُعدّلة حسب التضخم خلال الأعوام العشرة الأخيرة.

من المفترض أن هذا يتغلّب على معدل السعر إلى الأرباح العادية "أي السعر مقسوم على أرباح الـ 12 شهرا الأخيرة" لأنه يُخفف انحرافا دوريا ضخما يحدث في بعض الأحيان. مؤديو معدل "كيب" كانوا أيضاً ينذرون بالويل والثبور وعظائم الأمور منذ عام 2013، عندما اقترب معدل كيب إلى مؤشر ستاندرد آند بورز 500 من مستوياته ما قبل عام 2008. الآن المعدل 29.1، أعلى من أي توقع على الإطلاق، باستثناء ما حدث في عامي 1929 و2000.

ذلك هو الضجيج المُخيف. لكن إليكم الواقع: معدل كيب كان مرتفعا بالمثل في كانون الأول (ديسمبر) 1996، ما ألهم تحذيرات من "الوفرة غير العقلانية" أصدرها ألان جرينسبان، رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأسبق. عوائد ستاندرد آند بورز 500 الإجمالية البالغة 116 في المائة خلال الـ 39 شهرا التي أعقبت ذلك تُظهر ضعف معدل كيب.

لا يوجد مؤشر جيد يظل خاطئا على مدى أربعة أعوام متتالية. الأكثر من ذلك، يملك معدل كيب قوة تنبؤية بمقدار "صفر" على مدى فترات تمتد عاما، أو ثلاثة، أو خمسة أعوام. الرسوم البيانية للنقاط العشوائية لمعدل كيب والعوائد المستقبلية تبدو كأنها طلقات من بندقية رش في يوم عاصف. كتابي الصادر في عام 2006 بعنوان "الأسئلة الثلاثة الوحيدة المهمة" The Only Three Questions That Count، يذكر تفاصيل هذا.

معدل كيب عبارة عن رياضيات سخيفة وسيئة. استخدام عشرة أعوام من الأرباح ليس أفضل، كل ما في الأمر أنه يجعلنا نُطيل مدة النظر إلى الوراء. معدل كيب اليوم يتضمن أرباح فترة الركود خلال عام 2008/2009، التي ليست ذات صلة بالأسهم المستقبلية. إذا انخفض معدل كيب عندما تنخفض تلك الأرباح القديمة، فلن تُصبح سوقا صاعدة فجأة.

معدل كيب "الرسمي" الذي شارك في إنشائه مختص الاقتصاد من جامعة ييل، روبرت جيه شيلر، يستخدم الأرباح التي يتم احتسابها باستخدام "المبادئ المحاسبية المقبولة بشكل عام"، أو GAAP. لكن معايير GAAP تغيّرت عبر التاريخ.

مجموعة البيانات لا تفسر هذا الأمر. أما بالنسبة إلى تعديل التضخم، فإن سعر الأسهم الاسمي مقسوم على الأرباح المنكمشة يعد أمرا غريبا. يكسب المستثمرون عوائد اسمية. والشركات تجني أرباحا اسمية.

البروفيسور شيلر لم يهدف من معدل كيب أن يتنبأ بنقاط التحوّل. السبب في ذلك فقط هو أن ثقافة الخوف من المرتفعات لدينا شوّهت المعدل بتلك الطريقة. حتى الغرض الأصلي لذلك المعدل، وهو توقُّع العوائد على مدى عشرة أعوام، لم يتحقق. العرض والطلب يُحددان أسعار الأسهم، لذلك توقع العوائد على المدى الطويل يتطلب أن نتنبأ بالعرض المستقبلي من الأسهم. وهذا أمر مستحيل.

حتى إن كان معدل كيب "على صواب" والعقد المُقبل انخفض بشكل عام، فما الذي يهمنا إذا كانت الأعوام الخمسة التالية رائعة أم لاً؟ هل نريد أن نفوت تلك الفرصة؟ ثم علينا ألا ننسى أيضا أن العقد الباهت للأسهم قد لا يكون أفضل للسندات. قد يتم تعديل معدل كيب دورياً، لكن لا يتم تعديله حسب النمو.

لنعد بتفكيرنا إلى عام 1996: هل ستبقى خارج الاستثمار في الأسهم بعد معرفة أن العائدات الإجمالية من عام 1996 حتى 2006 كانت منخفضة إذا كنت تعرف أيضاً أن الأسهم سترتفع وصولا إلى آذار (مارس) 2000 وتحصل على أعوام جيدة بعد السوق الهابطة في الفترة 2000-2002؟ أشك في ذلك.

إذا أخرجنا معدل كيب. عدد قليل جداً يخشون الوصول إلى ذروة حقيقية - سيعتقدون في هذه الحالة أن الأسهم سترتفع إلى الأبد. ستشرح الجماهير لماذا معدل السعر إلى الأرباح ليس مرتفعا بما فيه الكافية، لا أن تخشى أنها عالية فوق الحد. الخوف من الارتفاعات علامة على السوق الصاعدة. لذلك عليكم بالشراء الآن.

*مؤسس ورئيس مجلس إدارة "فيشر إنفيستمينت"